內地房企美元債匯率風險"猙獰":融資成本最高超過17%
發布時間:2014-05-27
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  據測算,如果考慮到今年以來的匯率波動,美元債的融資成本最高可達銀行貸款利率兩倍,最低也基本與貸款利率持平。

  流行的不一定就是適合自己的。在房企中一度大行其道的、在房企高管眼中曾經“融資成本低得不好意思說”的美元債,正開始展現其“猙獰”的一面。多家房企的融資成本也隱性大幅上升,“匯率陷阱”也正成為中介機構人士之間的聊資。

  今年以來的近五個月時間里,人民幣連續貶值,累計貶值幅度已經超過3%。美元債發行利率原本較低的房地產企業尚可承受,但部分發行利率本就較高的房企而言,其融資成本更是雪上加霜。如果再加上其負擔的承銷費等中介機構費用,房企的美元債利率最高甚至超過17%。更為令人擔憂的是,人民幣匯率貶值的勢頭目前并沒有明顯剎車,負債端的隱性成本還可能進一步的上升。

  房企集體染指美元債

  2012年以來,隨著美國第三輪量化寬松政策的實施,全球資本市場出現了超低利率的環境。對于內地房企而言,國內融資成本的相對高企和難度的加大,使得它們有動力去海外尋求成本更為低廉的資金。

  2013年3月,萬科完成首次的境外美元債券發行,該次美元債為8億美元的5年期債券,年票息率僅2.625%。

  青睞美元債的內地房企遠不是只有萬科。去年內地房企的美元債發行有過兩次洪峰,一次出現在去年一季度,另一次則發生于去年三、四季度交替之際。

  其中,據不完全統計,僅去年9月份至11月份,禹洲地產、綠地香港、方興地產、中國地產集團、恒大地產、中海、旭輝控股、綠城中國、五洲國際、碧桂園、珠光控股11家內地房企發行的美元債融資總額就將近60億美元,占去年房企所發美元債總額(合計約171億美元)的三分之一左右,而2012年全年內地房企所發美元債僅為83億美元。

  值得一提的是,內地房企的融資成本差距懸殊,如上所述,萬科美元債年票息率僅2.625%,一些央企背景的房企也能拿到3%左右的票息率。而五洲國際、旭輝控股集團、中國地產集團、當代置業所發行的美元債券利率最高可達13%左右。例如,旭輝控股集團于2013年4月發行五年期美元債券,金額為2.75億美元,票面利率高達12.25%;此后的2013年9月,該公司額外增發2.25億美元,實際年度利息成本為11.11%;2014年該公司繼續發行美元債,本金額為2億元,實際利息成本降至8.99%。

  其余大多數房企的發債成本均在9%以下,綠地與方興地產的發債的成本低于5%。

  今年以來,美元債的發行潮并未退卻,房企的融資成本甚至還在攀升。截至目前,融資成本最高的是華南城控股有限公司,其3月14日發行的1.25億美元的三年期債券,票息達到了13.5%。

  此外,據中介機構人士向本報記者介紹,中國房企在海外發債過程中普遍遭遇評級過低,中國房企在海外獲得的評級多數為B級。對于運作比較成熟的美元債市場而言,評級與票息率可謂是息息相關的。

  融資成本“先甜后苦”

  由于房企的融資成本差距懸殊,部分行業龍頭的票息率確實非常低,因此房企高管曾經發出了“融資成本低得不好意思說”的感慨。

  記者查閱多家上市房企的2013年年報發現,銀行開發貸的主流利率在6%-8%之間,具體視企業的情況而定,相較于美元債最低不足3%的票息率而言,確實沒有價格優勢。更重要的是,商業銀行近年來一直對“涉房貸款”嚴加控制,即便是優質房企也不一定能夠獲得滿足其需求的足額授信。

  但是與銀行人民幣貸款不同,美元債以美元為計價貨幣,房企的實際成本與匯率息息相關的。

  2014年以來,人民幣對美元匯率升值止步,并在2014年2月中旬突然快速大幅貶值。5月23日,人民幣即期匯率截止收盤報6.2365,較前一交易日貶值15個基點。此外,5月23日,人民幣兌美元中間價連續第二個交易日刷新逾8個月新低。據中國外匯交易中心公布,23日銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設于6.1681,較前一交易日下調23基點,為去年9月9日以來的新低。

  從去年12月31日收盤的6.0540至今,人民幣即期匯率年內已經貶值1940個基點,貶值幅度超過了3%。

  “隨著美國經濟企穩,美元長期走強的趨勢已經出現。如果美元持續升值,人民幣持續貶值,例如貶值3%,那么內房企所發行的美元債成本也會上漲3%”,一位股份制銀行投行人士對本報記者表示。

  上述中介機構人士也表示,美國對于是否實行量化寬松的貨幣政策始終掌握著主動權,對于中國的內地房企而言,這是一種隱性的“匯率陷阱”,因為匯率的波動表面上是市場因素的合力,實際上已經美國的貨幣政策所“綁架”,中國企業沒有判斷的實際能力。

  如果按照目前的匯率水平計算,票息率較高的企業的資金成本將上升至16%,再加上1%左右的美元債發行的財務成本,房企的融資成本最高可能達到17%,即使是像萬科一樣票息率較低的企業的融資成本也將上升至7%左右(同樣考慮發行的財務成本因素)。

  也就是說,房企美元債的融資成本最高可達銀行貸款利率兩倍,最低也基本與銀行的貸款利率持平。

  5月21日,穆迪發布研究報告,宣布將中國房地產業展望從穩定調整為負面,其認為在未來的12個月內,中國住宅市場銷售增長將大幅的放緩,流動性趨弱。穆迪此次下調評級,意味著未來房企的海外融資成本還將升高的。

  更為令人擔憂的是,人民幣匯率貶值的勢頭目前并沒有明顯剎車,負債端的隱性成本還可能進一步上升。而且從公開的資料來看,大部分發行美元債的內房企并沒有為外幣進行對沖或者是套期保值,利用衍生工具化解金融風險的可能性較小。

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